近日，虎牙发布了第二季度的财报。截止8月16日，虎牙收26.37美元，市值降为53.15亿美元。虽然相比财报发布当日略有回升，但仍与六月份的百亿市值相去甚远。不少自媒体分析称，虎牙已经失去了"游戏直播第一股"的光环，正在向最有希望被做空的股票缓步前进。
一路暴涨，为何财报平平？
虎牙上市之时，股价一路上涨，虎牙一度被看作是直播界的领头羊，它的一举一动，都似乎代表着直播界的走向。然而一路飘红，百亿市值的日子并没有持续多久。根据虎牙第二季度财报来看，虎牙直播业务进展稳定，但已经步入了公司业务的瓶颈期，商业化模式的束缚或将成为公司能否快速成长最大的束缚。
虎牙2018年第二季度财报显示，公司净收入同比增长125.1%，达到10.38亿元；毛利率从去年同期的12.5%提高到16%；Non-GAAP净利润相比去年同期净亏损930万元，本季度成功录得1.05亿元，可以说已经实现了扭亏为盈。
根据美国会计准则，公司净利润为负，相比去年同期的1496.3万亏损，本季度亏损还将进一步扩大，也许会达到21.25亿元。第二季度净利润为负与美国会计准则要求优先股负债成分的发行价格和上市时公允价格的差额计为亏损有直接关系。虽然对公司的持续运营没有影响，却直接导致了开盘后的暴跌。
隔岸观火，却没看出什么名堂
现在看来，虎牙在上市时的暴涨并非美国投资者对虎牙在中国的游戏直播领域多么看好，反倒更像是在为美国内容公司寻找对标的对象——适时暴涨的不仅仅只有虎牙，还有bilibili和爱奇艺也都涨幅巨大。
美国直播行业与国内不尽相同，直播几乎是巨头手中的玩物。Facebook、Snapchat、YouTube…几乎所有的直播平台都背靠巨头，靠着巨大的流量导量。虎牙背靠YY，从出生就含着金钥匙迅速壮大，这个套路与美国的直播行业十分相似，美国投资者也非常认同这种生长模式。在经过几个月的观察之后，美国的投资者逐渐失去了耐心。
营收单一一直是个老生常谈的话题，即便上市之前就有分析师质疑虎牙的商业能力，但国外投资者显然不关注这些，财报才是真正掷地有声的凭据。第二季度虎牙在线直播收入为9.918亿元，广告和其他收入为4650万元，营收比例悬殊可见一斑。从收入结构来看，目前虎牙在收入结构上并未有新的拓展方向，Q3的在线直播收入仍将是支撑公司收入的唯一来源。
一路以来，虎牙背靠YY一路高歌猛进，却一直难逃秀场基因。虽然一直对外声称自己在做游戏直播，但游戏直播的用户参与度却一直没有秀场用户参与度高。更不用提付费率、ARPU了，游戏收入占比也不及整体收入的1/10。同为直播领域，想要做好游戏直播这一垂直细分领域，虎牙还得再加把劲。
拨开云雾，行业第一有待考证
其实YY还是有很多不错的游戏主播的，但由于国内市场竞争激烈，虎牙不得不"早做打算"。为了抢占游戏的各个领域，虎牙不惜花高价挖各大平台的主播。回顾下2016年Miss、安德罗尼等签约费，加上巨大的运营成本和带宽成本，用钱砸出来的繁华盛世，必将有其轰然倒塌的一天。
不合理的薪资不仅给虎牙自身带来了巨大的压力，更束缚住了自己在内容上深耕的触角。虎牙作为平台方近乎没有运营策略，对主播的管控除了违约金所剩无几。当主播与平台倒戈相向之时，才发现根本控制不住主播去留。没有内容布局，一切又陷入了死循环。
当内部自身压力巨大，一切都寄托在资本市场之中。如果借助漂亮的数据营造繁荣的假象，如果交出的成绩单足够让投资者满意。一切都会不同。
但是，根据Quest Mobile近日发布的数据显示，斗鱼从去年7月以来用户数就全面领先其他直播平台，虎牙紧随其后。第二梯队的平台与斗鱼虎牙相比几乎没有竞争力可言。极光Q2数据也证明了虎牙在数据上难当"游戏直播第一"的称号。
第三方的数据尚且如此，股价早已没有上市之后的辉煌。当虚假繁荣的外衣逐渐褪去，虎牙的"游戏直播第一"的形象还能支撑多久。
财报显示，2018年Q2虎牙用户数据整体并没有预期的好。Q2公司整体MAU(月活用户数)同比增10.8%，较上个季度19.1%的增速有所下滑；环比下降1.5%。另一方面Q2公司付费用户环比无增长平台粘性和用户数量是公司货币化能力的基础，用户数据不佳将对公司盈利能力持续性产生影响。
虎牙意图通过增量市场来带动收入的增长，也一直试图在电竞市场中有所作为。搭建电竞上下游生态，与腾讯携手在游戏、赛事上进行深度合作。虎牙在第二季度直播了包括《英雄联盟》季中邀请赛和《英雄联盟》LPL职业联赛等主要电子竞技赛事，自己也有组织赛事为直播业务打气；为了迎合海外市场，虎牙在5月份还在印度尼西亚上线了NIMOTV；为了拿到更多游戏方面的资源，接受腾讯投资达成战略合作，意图在共同开发开展赛事、赛事直播，以及各类活动上获得更多的增量市场；近期，虎牙还联合微博进行内容置换，意图拉拢微博主播来为主播紧缺和用户增长慢的痛处止血。
怎奈市场的盘子就那么大，流量变现如若不注重存量市场，依旧不能激发起用户在付费方面的转化。资本游戏本就残酷，听闻斗鱼即将上市，虎牙又胜算几何？
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